联通混改落地 下半年各领域混改方案或密集披露

联通大数据有限公司揭牌成立

联通预计混改方案一个月完成审批

联通大数据有限公司昨日揭牌成立，同时正式对外发布包括联通大数据的基础、标准应用和平台级行业解决方案等共三个层面八大对外统一运营产品，以及系列产品白皮书。中国联通董事长王晓初在成立仪式后接受采访时表示，“(混改方案)现在正在走证监会的审批，最后一道程序了，我们预计正常也就一个月左右(审批能够完成)。”

在谈到此次混改战略投资方的资金何时能够进入中国联通运营主体时，王晓初表示“年内应该能全部到位”。据了解，中国联通通过非公开发行预计募集资金总额不超过617.25亿元，联通集团转让老股涉及资金129.75亿元。

中国联通表示，联通大数据公司定位于中国联通大数据对外集中运营主体和大数据产业拓展的合资合作平台，是中国联通顶层架构设计策略实施落地的产物。随着混改政策的逐步落地，联通大数据公司与参与联通混改的战略投资者在资源互补、业务协同、市场发展方面将探寻开展更广泛、更深入的合作，将赋予公司更大的活力和竞争力，从而推动业务市场化运营进入一个快速发展期。

据介绍，此次联通大数据公司成立，首批计划推出包括政务大数据、旅游大数据、风控平台、跃指数、数字营销、智慧足迹、标签体系等八项产品。“一边打通整个数据资源，另一边接入市场做好应用产品”，联通大数据公司总经理赵越表示，未来将运用运营商独有的数据技术 运营的优势，同时推出资本合作的大平台模式，汇聚众创之力，打造联通大数据的影响力。

王晓初则指出，大数据业务已经在运转了，并且未来将是中国联通的战略性业务。去年，中国联通基于位置服务的大数据服务已经实现1亿多元的收入。王晓初还透露，除了大数据公司，集团车联网和云业务也有专门的公司，另外，专门的物联网公司马上也要成立，“这几个大的布局基本上完成了。”

下半年各领域混改方案或密集披露

在中国A股史上最大规模的股权激励政策刺激下，中国联通混改方案一经发布就股价涨停。业内人士判断，联通混改有可能引起中国移动和中国电信跟进，市场对电信领域混改的关注持续提升。

中国联通20日晚间发布公告称，本次非公开发行的发行对象为中国人寿、腾讯信达、百度鹏寰、京东三弘、阿里创投、苏宁云商、光启互联、淮海方舟和兴全基金，共计9名特定对象。所有发行对象均以同一价格认购本次非公开发行的股票，且均为现金方式认购。合计发行90.37亿股，发行价格为6.83元／股，不低于定价基准日前20个交易日公司股票交易均价的90%。

尽管在定增比例和定价上，此次联通混改的方案与今年二月证监会发布的新规不相符，但最终还是给中国联通让了路。

中国联通本次祭出的股权激励，系中国A股史上最大规模的一次股权激励，发行的限制性股票股数高达8.48亿股，占发行前总股本的4%，激励对象高达7550人。

长江证券策略分析师张宇生认为，虽然近几年电信领域改革的政策指导意见相对较少，但此次中国联通的混改力度空前。包括混改主力为集团核心资产；引入的战略投资者类型众多，实力雄厚，具体包括大型互联网公司、垂直行业领先公司、实力雄厚的产业集团和金融企业、领先的产业基金等；引入战略投资者的合计持股超过30%，这或引起市场对电信领域混改的关注持续提升。

“另一方面，联通混改有可能引起中国移动和中国电信跟进，且方式可能与中国联通类似——引入战略投资者和实施员工持股，从而引起相关上市公司受益。其中，号百控股和科大讯飞受人关注。”张宇生称。

不少业内人士指出，目前混改仍处于试点阶段，仅有少数企业披露了试点方案，改革仍未大规模铺开。从历史经验看，上半年一般出台国企改革政策文件，下半年则是密集落地期。试点企业混改方案下半年很可能密集披露。

目前来看，已有多家军工类央企或其旗下公司进行了不同层次的混改，且形式灵活多样，如中航工业旗下沈飞整体上市、中国兵器工业集团旗下子公司改制重组等，军工领域混改在七大领域中，推进速度相对较快。

此外，混改推进相对较快的另一重点领域是民航——目前三大民航公司均已进行不同层次的混改，其方式主要是引进战略投资者，如南航引入美国航空、东航旗下物流公司引入联想等。考虑到三大民航均已进行过不同程度的混改，张宇生预计，后期民航混改速度或会有所放缓，但军工领域混改或仍将大概率继续领跑。

中国联通混改方案因与证监会的增发规则不符而被证监会“个案处理”。有权威人士透露，联通混改只是试点，之后还会有企业继续进行此类混改。国有企业这么多年一直改革，改革不能停，但规则也要被尊重，那么这类混改还需要多少“个案处理”？就此话题，《法制日报》记者今天采访多位法学专家，他们认为，证监会现有的规则需要修订，符合改革需要，使改革于法有据。

联通混改会有示范效应

中国联通8月20日发布正式的混改方案，向战略投资者非公开发行不超过约90.37亿股股份，向核心员工首期授予不超过约8.48亿股限制性股票，由联通集团向结构调整基金协议转让其持有的本公司约19亿股股份。

其定向增发的发行价为6.83元/股，与今年2月17日证监会规章明确的“定价基准日须为非公开发行股票发行期的首日”即7.47元不一致；计划定增发行量已达发行前公司总股本42.63%，也远超证监会规定的“不得超过发行前总股本的20%”。

为此，在联通混改方案发布后，证监会于20日深夜发布《中国联通混改涉及非公开发行股票事项》，称“证监会经与国家发展改革委等部门依法依规履行相应法定程序后，对中国联通混改涉及的非公开发行股票事项作为个案处理，适用2017年2月17日证监会再融资制度修订前的规则”。

中国联通“特事特办”，很有可能不是个案。国家发改委政策研究室副主任兼新闻发言人孟玮曾于18日表示，发改委目前已遴选出第三批试点企业，正在按程序报批。下一步，将抓紧实施第三批混改试点，指导制定和批复试点方案，跟踪试点实施情况，及时协调解决试点中遇到的突出问题，加强试点经验总结，通过案例推介等方式及时在面上推广。

中国政法大学教授李曙光在接受《法制日报》记者采访时说，中国联通混改绝非第一家。在A股市场上，像中国联通这样的国有股占比高、又属自然垄断的企业分布在很多板块，比如军工、铁路、烟草、电力、电网、航空等，中国上市公司中，国有股一股独大，一直存在。这些企业中不少都需要混改。

混改，即混合所有制改革，是国有企业改革的方向。西南政法大学教授赵万一告诉《法制日报》记者，自上世纪80年代，我国一直在探索国有企业改革。从行政权与经营权分离、所有权与经营权分离、引进现代企业制度，一直在进行。资本市场一开始是为国企改革服务，现在仍然是。因为现在发现，有的国有股占绝对控股地位的上市公司，虽有一些公众股，但本质上不能算是混合所有制，决策权、经营权、控制权，仍然高度集中在国有股东手上，现代公司治理结构有形无实问题突出，经营效率低。

赵万一说，引进战略投资者、降低国有股的比重，实现真正意义上的公司治理，这也是经过多年探索找到的出路。中共中央国务院多次提出，深化国有企业改革，但过去几年进展不顺利，比如2015年股市出现异常波动等。但是，现在看来，混改是大方向。不混改，国有股占绝对控股地位的上市公司，在本质上更像是国有独资企业，上市公司违规担保、关联交易等根源上都与此有关。

增发规则合理但有缺陷

证监会的增发规则即《上市公司非公开发行股票实施细则》最早发布于2007年，后于2011年8月、2017年2月先后进行两次修订。在这个最新版本中，对于定向增发的发行价规定：“定价基准日，是指计算发行底价的基准日。定价基准日为本次非公开发行股票发行期的首日。上市公司应按不低于发行底价的价格发行股票。”

作为定向增发规则的一部分，证监会发行监管部发布了《发行监管问答——关于引导规范上市公司融资行为的监管要求》。在此，证监会称对再融资审核的要求是，上市公司申请非公开发行股票的，拟发行的股份数量不得超过本次发行前总股本的20%。

这两部分共同构成证监会定价增发的监管规则。

中国政法大学教授赵旭东认为，证监会的这些规定有其一定的合理性，其主要目的是规范和引导上市公司理性融资，合理确定融资规模，因为有的上市公司将定增融到的资金没有用到主业上，去跨界经营，甚至投资于与主业相冲突的行业，或者直接用于投资理财，资金脱实向虚，降低了资金使用效率。而且，确定20%的融资规模，也有可能会影响公司控股权，对于国有资本占比较少的公司来说，也能形成更为合理的治理结构。

证券律师张远忠对《法制日报》记者说，证监会定向增发规则的出发点是好的，而且也是基于现实，对定向增发设置了一定的条件，定价方面是欲提高发行成本，规模方面是希望上市公司提高资金使用效率。这与在重组上的要求一致。新的重组规则要求不得融资。只是现在看来，证监会没有考虑有那么多国有股独大的上市公司，效率不高，需要改变现有的治理结构。

赵万一说，证监会确定的20%没有依据，过于僵化。而且由于证券市场发展很快，证监会出台的规则也比较多，有的规章都不适应了，还在使用。

在他看来，定向增发的条件应该比IPO更严格。现在IPO条件透明，要求严格，如果一旦上市后，就可以比较轻易融资，那就是在资本市场圈钱，把股市当提款机，对于拟上市公司不利，也损害中小投资者利益。但证监会增发中的《发行监管问答》，来自发行监管部，作为审批的依据，规则的层级太低。

专家建议及时修订规则

李曙光说，十八届四中全会明确提出，重大改革要于法有据，立法应适应改革的需要。现在，联通混改作为特例，“个案处理”可以，但不能后续的企业都个个“个案处理”，必须尽早完善相关规则，做到依法改革。

中国政法大学资本金融研究院副院长武长海分析称，之所以出现特事特办“个案处理”，是因为对于国企改革，各部门没有充分的进行沟通。证监会从资本市场角度出发考虑，而发改委或者国资委是从如何推进国企改革出发的，之间缺乏有效的合作。

对于是否要及时修改规则，《法制日报》记者采访的多位学者一致认为很有必要，但在具体如何修法上则有不同看法。

武长海认为，现在最有效的办法是，由国务院或者指定发改委牵头，由证监会、财政部等相关部门参加，共同制定国有股占绝对控股地位的上市公司再融资具体办法。

李曙光建议，由几个部门联合制定规则比较可行。主要是因为定向增发，不仅仅涉及发行价及规模的问题，还涉及到战略投资者的资格、信息发布、股东大会决议、章程修改等很多问题，可能最后出台的规则，与证监会现行规则相距甚远。同时，证监会可以在现有规则中增加“例外规定”，在一定条件下适用新规则。

赵旭东则认为，证监会作为资本市场监管者，既然现有规则不完全适应改革需要，还是由其进行修订名正言顺。

混改能让联通“翻身”吗？

广州日报讯 (全媒体记者 倪明) 一波三折的中国联通混改方案终于出炉，中国联通(600050)20日晚发布一系列混改方案公告，依然是“定向增发老股转让 员工持股”的方案。受此利好消息影响，A股联通复牌即迎来涨停，报8.22元，H股也上涨逾3%。

根据目前的方案，交易完成后，联通集团对中国联通A股的持股比例将从原来的63.7%降低到36.7%。将超过35%的股权比例让渡给民营企业，这也被视为最大亮点。

公告称，中国人寿、腾讯信达、百度鹏寰、京东三弘、阿里创投、苏宁云商、光启互联、淮海方舟、兴全基金和结构调整基金将分别持有公司约10.22%、5.18%、3.30%、2.36%、2.04%、1.88%、1.88%、1.88%、0.33%、6.11%股份，上述新引入战略投资者合计持有公司约35.19%股份，进一步形成混合所有制多元化股权结构。公司拟适当引入新的国有股东和非国有股东代表担任公司董事，优化多元董事会组成结构。

在目前的9家央企混改试点单位中，中国联通是唯一以A股上市公司，即集团核心资产作为混改主体的，力度之大较为“罕见”。联通表示，通过与新引入战略投资者在云计算、大数据、物联网、人工智能、家庭互联网、数字内容、零售体系、支付金融等领域开展深度战略合作，扩大中国联通在创新业务领域的中高端供给。

观察 1

四大互联网巨头“相聚”混改

合作方是助力也可能有掣肘

公布的方案中参与非公开发行的9家战略投资者名单也没有变化，腾讯、百度、京东、阿里巴巴中国四大互联网巨头全部参与此次混改。

四家同时成为一家公司的“盟友”还是头一遭。

在资深电信观察家刘启诚看来，战略投资者的选择是联通混改的一大突破口。“基于‘优势互补，创新合作’的原则，此次联通混改引入的战略投资者显然是经过慎重选择的。”他指出，无论是互联网巨头，还是滴滴等垂直行业公司以及金融产业集团和相关产业基金，联通此次混改伙伴的选择，不是简单地只为引进资本，而是更看重价值上、产业链上的互补，用心良苦。此外有观点认为，参与联通混改，也有利于BAT业务下沉，强化产业链布局。通过深度绑定运营商，有助于互联网公司增强用户黏性，并带来持续的流量。

不过刘启诚也表示，明后年当联通混改进行到中期之后，如果国家在联通混改上有更大的步伐，不排除会出现企业争夺话语权的情况。“这也是正常现象，但是一定要跟自身业务相关。国家在联通混改上有深入的考虑，希望用民间资本来搞活国有企业。因为联通是第一个试点，争夺话语权不会搞得很激烈。”

观察 2

内外资投行各有说法

能否成功借力或成首个挑战

记者对比发现，与资本市场的狂热相比，券商们对联通混改看法不一。

内资投行对于联通混改是一致性喝彩。国信证券程成团队维持联通“买入”评级。中信证券认为，联通混改方案超预期。方正证券认为，联通运营全面向好、创新积极，混改助力未来发展。

不过，外资投行则保持谨慎的态度。瑞信认为，联通战略投资者认购价优于估值，预计交易还有下文，维持联通红筹股强于大盘评级。而里昂证券则认为混改没给联通带来什么改变，直接将中国联通H股的评级下调至跑输大盘。摩根士丹利也并不看好中国联通此次混改，给出减持评级。

电信分析师项立刚认为，筹集近800亿元资金对联通很有价值，这样在补齐4G和移动的基站差距，提升网络品质，并且进行5G布局，都有了一定资金支持，相信今明两年网络建设的速度会加快。

刘启诚则指出，如何将引入的战略投资者与中国联通双方资源和优势更好地结合起来，进行业务创新、机制创新，走出一条成功的混合所有制道路，将是联通混改后面临的第一个挑战。

混改方案获证监会特批 联通A股昨复牌封涨停

联通混改落地让谁挣了

中国联通8月20日晚间发布混改方案，证监会于当晚表示，对中国联通混改涉及的非公开发行股票事项作为个案处理，适用2月17日证监会再融资制度修订前的规则。昨日复盘后，联通A股开盘涨停，创出2015年以来的收盘新高。“传奇牛散”王素芳更是靠联通这一只股票，一天之内身家就暴增了近一个亿。此外，联通还将以“半价福利”方式实施股权激励方案，不超过7550名联通核心员工将成为受益对象。

昨天中国联通A股开盘涨停，联通港股开盘涨逾3%。截至收盘，中国联通A股仍然涨停，联通港股一度涨停，随后冲高回落，收盘涨超3%。宜通世纪、网宿科技、用友网络拟参与联通混改，复牌均大涨。

方案

募资不超过约779.14亿元

昨天复牌的中国联通成为两市大热门。8月20日晚间，中国联通发布混改方案，除通过老股转让和股权激励募集资金外，拟通过向BATJ在内的战略股东非公开发行不超过约90.37亿股股份，募集资金不超过约617.25亿元，用于优化4G网络、建设5G网络以及实现创新业务规模突破。证监会于当晚表示，对中国联通混改涉及的非公开发行股票事项作为个案处理，适用2月17日证监会再融资制度修订前的规则。中国联通于21日开市起复牌。

中国联通表示，本次混改前，公司总股本约为211.97亿股。在本次混改过程中，公司拟向战略投资者非公开发行不超过约90.37亿股股份，募集资金不超过约617.25亿元；由联通集团向结构调整基金协议转让其持有的本公司约19亿股股份，转让价款约129.75亿元；向核心员工首期授予不超过约8.48亿股限制性股票，募集资金不超过约32.13亿元。上述交易对价合计不超过约779.14亿元。

上述交易全部完成后，按照发行上限计算，联通集团合计持有公司约36.67%股份；中国人寿、腾讯信达、百度鹏寰、京东三弘、阿里创投、苏宁云商、光启互联、淮海方舟、兴全基金和结构调整基金将分别持有公司约10.22%、5.18%、3.30%、2.36%、2.04%、1.88%、1.88%、1.88%、0.33%、6.11%股份。新引入战略投资者合计持有公司约35.19%股份，进一步形成混合所有制多元化股权结构。

中国联通称，本次混改中，公司拟通过非公开发行募集的约617.25亿元，拟通过联通BVI公司以认购联通红筹公司配售、供股股份等方式最终投入联通运营公司。

聚焦

证监会：非公开发行股票作为个案处理

市场重点关注的是，8月17日凌晨，中国联通在上交所发布公告称，因技术原因，公司已申请继续停牌，将在三个交易日内披露重大混改试点及通过非公开发行引入战略投资者的预案及相关文件，并复牌。但随后相关文件很快被撤下。

据了解，2016年10月10日，中国联通首次宣布将推进重大混合所有制改革，自2017年5月16日开始停牌，至8月16日与有关投资方签署战略合作框架协议，并在上交所、港交所发布了相关方案。联通混改方案一经发布，便有市场人士认为，这一方案与中国证监会的定增新规存在不相容情况。

分析指出，撤回原因或因非公开发行方案不符合再融资新规。根据证监会今年2月最新修订的《上市公司非公开发行股票实施细则》和《发行监管问答——关于引导规范上市公司融资行为的监管要求》，发行的股份数量不得超过本次发行前总股本的20%，中国联通方案这一比例已达到42.63%。

针对上述争议，在中国联通20日晚间发布方案后，证监会于当晚发布的《中国联通混改涉及非公开发行股票事项》中表示，证监会经与国家发改委等部门依法依规履行相应法定程序后，对中国联通混改涉及的非公开发行股票事项作为个案处理，适用2月17日证监会再融资制度修订前的规则。

至此，联通混改在证监会定增新规层面已经扫除了相应的障碍。

关注

特批定增引发市场争议

中国联通的巨额定增，受到市场的关注且质疑。本次联通定增虽然是特批定增，并不属于特批上市，但同样属于特批范畴，引起市场争议。据媒体报道，实际上半年前针对定增新规的争议，即有并购专家摇头：他日国企混改启动，一定与之冲突。而对于部分监管的“一刀切”政策，有评论称，我们的国情就是，在一个高速增长、金融资源有限、利益主体冲动、司法环境又不完善的市场里，这样的现象循环往复。

对于特批，市场上曾出现不少质疑声。历史上对于新股上市特批，知名财经人士叶檀曾评论称，特批制度已经并且还在影响股票市场信用，并让新股发行市场化困难重重。财经评论员曹中铭认为，特批使得拟上市公司不存在被否决的风险，也掩盖了公司诸多问题。财经评论家皮海洲认为，“特批上市”有时意味着“带病上市”。

据了解，从2009年7月新股恢复发行以来，不少成立不足三年的企业均依照“特批”的办法，发行上市。2009—2011年两年时间，包括中国建筑、中国中冶、中国国旅、中国北车、中国化学、中国西电、中国一重、中国水电在内的8家上市央企均属于此种情形。

展望

机构认为联通股价还有上涨空间

尽管颇费周折，中国联通此次混改仍被视作目前央企混改的重大进步。国务院国资委新闻中心点评表示，本次混合所有制改革试点是中国联通的重大历史战略机遇，中国联通也是唯一一家集团整体混改试点单位。

申万宏源昨日发布中国联通点评认为，中国联通作为混改排头兵，其方案不仅具有标杆意义，而且对公司长期发展形成实质性利好，是公司成长强心剂。

点评指出，联通混改后战略投资者总体持股比例较高，同时优化董事会结构和探索经理层市场化选聘机制。混改后战略投资者持股合计超过35%，公司与战略投资者形成利益共同体。董事会引入4名民营企业代表，加强经理层建设，公司自上而下进行体制改革，改革力度前所未有。

建立股权激励机制，解锁期条件确定公司发展量化目标。公司向核心员工授予限制性股票，以业绩为导向优化薪酬分配机制激发员工活力。同时公司设立明确量化的股权激励解锁条件，以营收、利润、ROE三个维度为考核指标，设立同比增速以及与行业平均增速水平对应的发展目标，使得公司发展路径更明确。

能力提升带动营收反转，同时保证成本控制带动利润反转，提升公司盈利能力。公司与互联网及垂直行业公司合作加快业务创新，2017H1已初现创新商业模式成效，未来创新业务成为公司快速成长动力。募集资金用于4G、5G和创新业务项目建设，提高公司竞争实力，同时降低公司财务费用改善利润及现金流，未来销售费用、管理费用有望降低。

相对估值比较联通红筹更具吸引力，联通A股受估值、情绪、资金等多维度影响存在20%以上上涨空间。通过与国际电信运营商、联通红筹、A股大盘股相对估值比较，同时考虑到联通A股停牌期间大盘涨幅约10%，预测下半年国企改革持续催化预期，资金注入H股有望提高AH股折算比例降低溢价，中国铁塔的上市有望提升15%~25%A股联通的内含价值等因素，判断联通A股存在20%以上上涨空间。

幕后

众多行业大佬扎堆联通混改

参与中国联通混改的资本大佬除了中国人寿、腾讯信达、百度鹏寰、京东三弘、阿里创投、苏宁云商等响当当的企业，还包括众多行业的龙头企业与公司领袖。

用友网络8月15日公告拟出资1.7亿元占比4.25%，参加深圳淮海方舟信息产业股权投资基金(有限合伙)，该基金规模40亿元，普通合伙人前海方舟资产管理有限公司(出资3000万元，占0.75%)，其他股东还包括前海股权投资基金(有限合伙)(出资29.7亿元，占74.25%)、嘉兴枇易投资合伙企业(有限合伙)(出资6亿元，占15%)、宜通世纪(出资2亿元，占5%)、用友广信网络科技有限公司(出资3000万元，占0.75%)。

同样藏身在淮海方舟基金里面的还有滴滴出行。滴滴出行是通过嘉兴枇易投资合伙企业参与混改投资。后者在7月28日才成立，股东为滴滴出行科技有限公司和嘉兴小桔子投资合伙企业，两家均为滴滴出行母体公司小桔科技关联子公司。这意味着滴滴打车将出资6亿元参与联通混改。

淮海方舟基金的普通合伙人阵容也十分强大。前海方舟资产管理有限公司股东包括深圳市创新投资集团、原深创投董事长靳海涛、原招商银行行长马蔚华、红杉资本旗下红杉景信、清科集团创始人倪正东等。

前海股权投资基金(有限合伙)则是前海母基金的主体，其股东包含广东省铁路发展基金、深圳市创新投资集团、深圳市引导基金、深圳市龙华新区引导基金、南山区引导基金、福田引导基金、北京银行旗下的北银丰业资产管理、国信证券旗下国信弘盛创业投资、健康元旗下的深圳太太药业等。

如果穿透结构调整基金，其股东中则出现了中车资本控股有限公司，同时还包括建信信托旗下的建信投资基金、中国诚通控股集团、深圳招商金葵资本管理、中国兵器工业集团、中国交通建设集团、中国石油化工集团、中国移动通信集团、北京金融街投资集团、神华集团等。

市场

47只基金持有联通成热点

联通AH股昨天复牌均大涨，引爆了各路资金对联通股票的热情，重仓联通的基金成为资金新的狩猎目标。中报显示，持仓联通A股市值占净值比例最高的基金是中证南方小康产业ETF，其比例高达9.5%，除该基金及其联接基金之外，其他持有中国联通AH股的基金还有45只。

根据WIND统计，截止到今年二季度末，共有44只公募基金重仓中国联通A股，持股数量最多的是富国国企改革A，持有数量为5450万股，流通股占比为0.26%，不过因为富国国企改革资产规模较大，中国联通占基金净值的比例不算高，为2.99%。

长盛中证申万一带一路、南方小康产业持有中国联通的数量也在千万股以上，分别为1342万股和1155万股，仅次于富国国企改革，但占流通股的比例均在0.1%以下。此外，嘉实基本面50、华夏国企改革分别持有中国联通808万股和600万股。

有分析指出，预期复牌后，混改方案将为中国联通的股价带来积极影响，不妨关注持股占净值比例较高的基金。文/记者 刘慎良

财经人物

牛散王素芳靠联通混改昨天赚到一个亿

混改方案落定的中国联通，昨天一开盘就封死涨停，每股上涨0.75元，股价报收8.22元，创出2015年以来的收盘新高。

“传奇牛散”王素芳大放异彩。其身家靠联通这只股票，一天内暴增近一个亿。王素芳现为联通第十三大股东，也是榜单上唯一的散户。据查阅联通季报和年报发现，王素芳在去年四季度买入中国联通8753.9万股，今年一季度又加仓了4050.778万股。截至今年半年报披露，王素芳共持有联通流通股1.28亿股，占总股本比例为0.6%。

自去年10月10日中国联通披露被列入混合所有制改革第一批试点后，关于中国联通混改的进展不绝于耳，王素芳开始大手笔买入联通股票，联通股价也应声上涨——从去年10月10日的4.15元涨至今年3月31日停牌时的7.47元，半年累计涨幅高达80%！

真正让王素芳成名的是广发证券，也是外界认为其股市掘金路的起点。2006年年报显示，王素芳以107.19万股的持股数量首现S延边路(现称广发证券)前十大股东名单。按停牌前2006年10月19日收盘价10.55元/股计，持仓市值为1130.85万元。到2010年2月12日完成广发证券借壳重组事项并复牌的S延边路，股价最高已蹿至60.46元/股，较停牌前涨了超过5倍，而王素芳顺利获利出仓。

截至2010年3季度末，王素芳再次以157.1万股的持股数现身广发证券前十大流通股东名单，在其后的牛市行情中，广发证券一路暴涨，完成了翻倍行情，王素芳再次精准获利，其后从当年年报前十大股东名单中消失。

文/记者 刘慎良

财经焦点

超7000联通员工将半价购买联通股权

继经历16日晚间公告撤回的波折之后，20日晚间，中国联通集团下属A股上市公司中国联合网络通信股份有限公司通过上交所官网一口气发布包括《关于混合所有制改革有关情况的专项公告》等27项报告，其中就包括《中国联通限制性股票激励计划(草案)》、《中国联通限制性股票激励计划首期授予方案(草案)》等文件。

根据联通方案，此次混改将引入的限制性股票激励计划所涉及公司股票总数累计不超过公司股本总额的 10%。首期拟向激励对象授予不超过8478万股的限制性股票，约占当前公司股本总额的4.0%，其中计划预留8478万股，占本次授予总量的 10%，占当前公司股本总额的 0.4%。授予激励对象每一股限制性股票(含预留部分)的价格为3.79元/股。较复牌前中国联通股价，基本处于50%的折价状态和水平。

首次授予的激励对象(不包括预留部分)包括公司中层管理人员以及对上市公司经营业绩和持续发展有直接影响的核心管理人才及专业人才(不包括董事及高级管理人员)，不超过 7550 人。预留部分的激励对象将在股权激励计划经股东大会审议通过后 12 个月内予以明确。

草案内容同时显示，激励计划首期授予方案的有效期为 60 个月，自限制性股票授予之日起生效，包括禁售期和解锁期。解锁条件中对公司业绩与个人业绩均有一定要求。其中，自激励对象获授限制性股票之日起 24 个月，为限制性股票禁售期。禁售期内，激励对象通过本方案所持有的限制性股票将被锁定，且不得以任何形式转让、不得用于担保或偿还债务。限制性股票禁售期满后的 36 个月为限制性股票解锁期。解锁期内采取分期匀速解锁，若达到当期限制性股票的解锁条件，激励对象可以申请对其当期通过本方案所持限制性股票进行解锁并依法转让；若未达到本方案规定的限制性股票解锁条件，激励对象当期不得解锁限制性股票，由公司按照激励对象的授予价格购回。

多家试点方案获批 资产证券化成重要方向

试点央企重点领域混改提速

继联通近日发布混改方案后，《经济参考报》记者了解到，下半年央企混改将显著提速。一方面，第二批混改试点方案多已获批复，多家混改试点央企的方案也将陆续亮相。此外，第三批混改试点已筛选数十家央企，下一阶段油气、军工、铁路等重点领域的混改将提速。另一方面，作为混改的重要组成部分，涉及国有企业、国有控股企业的并购重组也在加速推进。

证监会公布的数据显示，按全市场口径统计，2016年，国有控股上市公司并购重组678单，交易金额1.02万亿元，占全市场并购重组交易总金额的43%。进入2017年5月份以来，A股市场并购重组再度开始趋于活跃，特别是涉及国有企业、国有控股企业的并购重组依然高居不下。WIND最新统计数据显示，目前，沪深两市共计有229家企业处于停牌之中，其中连续停牌时间超过10个交易日的就有206家，这些企业停牌的原因大多集中在重大事项、重大资产重组、重要事项未公告等方面。上述229家上市公司中，公司属性为国有企业的共计有50家，其中中央国有企业18家、地方国有企业32家，涉及上市公司总市值10877亿元。上述50家国有企业的平均连续停牌天数为66天，其中明确为重大资产重组或筹划重大资产重组的就有33家。

“由于混改试点都是国企上市公司，因此很多改革都会涉及资本层面，包括一些并购重组，资本市场的反应也代表了改革在提速。”一位国资人士对记者说。近期，以联通为代表的央企混改试点加速落地、试点央企集团在七大垄断领域复制推广，今年上半年，多家央企都在不同层级上推进混改，多家企业已经取得了实质性进展，混改力度和“尺度”也在不断突破。

一方面，不少央企选择通过对旗下有竞争力的公司扩股增资的方式实现混合所有制改革。据悉，中粮集团于今年上半年正式启动了中粮资本的混改项目，通过增资+转股，引入社会资本和员工持股来加速混改。按照中粮集团已公开目标，至2018年，将争取18家专业化公司全部混改，引入战略投资者，实现上市发展。据公开资料显示，中粮资本已经入围发改委第三批混改试点，并已顺利引进了7位战略投资者，其中50%以上来自民营企业和社会资本。

东航集团旗下的东方航空物流于今年6月签约引入4家投资者，成为七大混改重点领域中民航领域首家落地的企业。混改后，东航方面让出东航物流绝对控股权，非国有战略投资人和财务投资人合计持有45%股权，核心员工持有10%。同属航空巨头的中国国航则于4月发布公告称，收到控股股东中国航空集团公司通知，国家发改委复函同意中航集团公司进行航空货运物流混合所有制改革，中航集团公司将着手启动航空货运物流混合所有制改革，公司及公司部分下属公司经营航空货运物流业务，混合所有制改革的具体实施可能涉及公司及该等下属公司。

另一方面，资产证券化也成为本轮央企混改的重要改革方向。例如在军工领域，中国船舶重工集团提出把资产证券化作为混改的重要途径。此外，中船重工也布局分板块推进资产证券化，打造专业化资本运作平台。

“聚焦主业，竞争性领域先行，员工持股等也是本轮混改的重要特点。”一位央企人士表示。记者了解到，中国航天科技集团主要尝试在民用领域，或者非总体单位、型号的业务单位中推进混改。中航工业集团则聚焦主业发展，坚决退出非主业，逐步以试点放开零部件和一般配套产业。中国兵器装备集团于今年初印发了《关于发展混合所有制经济的指导意见(试行)》，并制定了混合所有制改革试点初步方案，确定了四家试点单位，并在旗下上市公司长安汽车推行中高管持股试点。

“混改不是简单的技术或资本的累加，关键在于公司治理机制和市场化经营，产生更大的效益，” 中国企业研究院首席研究员李锦表示，混改是今年国企改革的重要突破口，而第一批混改试点中的联通和东航物流等企业对今后的混改将有引领作用。“比如这次联通把员工持股列入混改方案，也是一大突破，之后发改委推动的第二批、第三批国企混改都可能会把员工持股考虑进去。”此外李锦认为，“互联网热”也成为了当下央企混改的特征之一。“随着下半年混改加速，试点企业方案有望密集批复并实施，”李锦同时表示，目前公司化治理和市场化经营仍是央企在混改后将面临的挑战。记者 杨烨 吴黎华 实习记者 黄可欣

证监会通过中国联通混改方案 A股正式复牌交易

央广网北京8月21日消息 据中国之声《新闻纵横》报道，在经历一次撤回事件之后，昨天(20日)夜间，央企混合所有制改革的首个试点单位中国联通重新发布了多则混改相关公告称，其混改方案获得了证监会通过，联通A股股票也将在一个多小时后正式复牌交易。

所谓国企混合所有制是指，在国有控股的企业中加入民间(非官方)的资本，使得国企变成多方持股，但还是国家控股主导的企业，来参与市场竞争。

中国联通在今年4月初开始停牌，停牌前个一交易日收盘价为每股7.47元。停牌的原因是正在筹划并推进开展与混合所有制改革相关的重大事项，一停就是4个多月。到了8月16日，中国联通曾发布混改专项公告，但随后又立即撤下了相关内容。被认为将是国企混改标杆的方案发了又撤，引发了高度的关注。对于临时撤回混改方案公告的原因，市场人士分析称，这个方案与证监会2月发布的定增新规相悖，一是没有按证监会规定市价发行，二是发行股份的数量超过了本次发行前总股本的20%。

昨天，证监会发布消息显示，中国证监会经与国家发展改革委等部门依法依规履行相应法定程序后，对中国联通混改涉及的非公开发行股票事项作为个案处理，适用2017年2月17日证监会再融资制度修订前的规则。

根据联通的混改方案，交易总对价不超过779.14亿元人民币，包括百度、阿里巴巴、腾讯、京东四大互联网巨头和中国人寿等大企业在内的10多家战略投资者，以合计35.19%的社会资本入股比例，进一步形成混合所有制多元化股权结构。

中国联通正式发布混改方案 证监会：作个案处理

20日晚间，中国联通正式发布混改方案，除通过老股转让和股权激励募集资金外，拟通过向BATJ在内的战略股东非公开发行不超过约90.37亿股股份，募集资金不超过约617.25亿元，用于优化4G网络、建设5G网络以及实现创新业务规模突破。对于上述非公开发行方案，证监会于20日晚间表示，对中国联通混改涉及的非公开发行股票事项作为个案处理，适用2月17日证监会再融资制度修订前的规则。中国联通于21日开市起复牌。

募资不超过约779.14亿元

中国联通表示，本次混改前，公司总股本为约211.97亿股。在本次混改过程中，公司拟向战略投资者非公开发行不超过约90.37亿股股份，募集资金不超过约617.25亿元；由联通集团向结构调整基金协议转让其持有的本公司约19亿股股份，转让价款约129.75亿元；向核心员工首期授予不超过约8.48亿股限制性股票，募集资金不超过约32.13亿元。上述交易对价合计不超过约779.14亿元。

上述交易全部完成后，按照发行上限计算，联通集团合计持有公司约36.67%股份；中国人寿(行情601628,诊股)、腾讯信达、百度鹏寰、京东三弘、阿里创投、苏宁云商(行情002024,诊股)、光启互联、淮海方舟、兴全基金和结构调整基金将分别持有公司约10.22%、5.18%、3.30%、2.36%、2.04%、1.88%、1.88%、1.88%、0.33%、6.11%股份。上述新引入战略投资者合计持有公司约35.19%股份，进一步形成混合所有制多元化股权结构。

中国联通称，本次混改中，公司拟通过非公开发行募集的约617.25亿元，拟通过联通BVI公司以认购联通红筹公司配售、供股股份等方式最终投入联通运营公司。

非公开发行做个案处理

此前，中国联通在上交所发布混改方案后，很快将相关公告撤回。有分析指出，撤回原因或因非公开发行方案不符合再融资新规。根据证监会2月最新修订的《上市公司非公开发行股票实施细则》和《发行监管问答——关于引导规范上市公司融资行为的监管要求》，发行的股份数量不得超过本次发行前总股本的20%，中国联通方案这一比例已达到42.63%。

对此，在中国联通20日晚间发布方案后，证监会于当日晚间发布的《中国联通混改涉及非公开发行股票事项》中表示，中国证监会认真学习贯彻落实党中央、国务院关于深化国有企业改革的决策部署，深刻认识和理解中国联通混改对于深化国企改革具有先行先试的重大意义。中国联通已在国家发展改革委等部门指导下制定了混改方案。

中国证监会经与国家发展改革委等部门依法依规履行相应法定程序后，对中国联通混改涉及的非公开发行股票事项作为个案处理，适用2月17日证监会再融资制度修订前的规则。

六问联通混改

为什么是最大胆、最深刻的混改方案

把信披“乌龙”放到一边，中国联通混改让外界看到了国企新一轮改革的气势与背水一战的决心。作为唯一一个集团核心资产混改的试点单位，它抛出了堪称迄今最为大胆、最为深刻的混改方案，有市场人士称之为“史上力度最大”。为什么联通会成为第一个吃螃蟹者？联通混改的突破点又在哪里？联通为什么选择这些小伙伴进入混改的“朋友圈”？混改又能为联通带来哪些改变？

一问：为什么是联通

戴着脚镣跳舞，改革代表着翻身的希望

首批国企混改试点主要集中在电力、石油、天然气、铁路、民航、电信、军工等七大垄断性行业。而中国联通是唯一一家集团整体混改的试点公司。

在业内看来，中国联通在三大运营商中业绩最低，用户数最少。以2016年营收来看，中国电信是中国联通的近1.3倍，中国移动则是中国联通的2.6倍；以净利润来计，中国电信约为中国联通的30倍，中国移动则是中国联通的172倍。同时，中国联通的资产负债率居首，高达62.57%，中国移动、中国电信分别为35.43%、51.52%。

电信观察家刘兴亮指出，中国联通曾经三分天下，但是经过4G的落跑，目前的压力最大。因此，对其而言，混改是翻身的希望。

中国联通总经理陆益民此前曾表示，中国联通希望通过混改，实现“完善治理、强化激励、突出主业、提高效率”。

知名电信专家项立刚指出，中国联通混改是“戴着脚镣跳舞”，既要打破旧有机制，又要做大做强国有机制。实际上，过去数年，在机制创新上，联通一直走在前面。在他看来，在4G上落后的联通，需要一个弯道超车的机会，有了这780亿元资金的助力，5G的赛场将有更多看点。

二问：联通姓私还是姓公

中国联通集团股份降至36.7%

中国联通称，拟通过本次混改形成多元化董事会和经理层，以及权责对等、协调运转、有效制衡的混合所有制公司治理机制。坚持同股同权，依法保护各类股东产权，让参与进来的国有资本和非国有资本有话语权。

根据目前的方案，交易完成后，联通集团对中国联通A股的持股比例将从原来的63.7%降低到36.7%。将超过35%的股权比例让渡给民营企业，这也被视为最大亮点。

但中国联通A股上市公司依然姓“公”。联通集团+结构调整基金(129.75亿元，占6.11%)+中国人寿(217亿元，占10.22%)股权总计约53%。因此，此次混改并不改变中国联通国有企业的性质。

三问：为什么引入BATJ

合作方是各怀心事的互联网江湖

根据目前的信息，联通混改的“朋友圈”阵容豪华，尤其是百度、阿里巴巴、腾讯以及京东等四大互联网巨头集体入局。BTAJ之间明争暗斗是公开的秘密，四家同时成为一家公司的“盟友”恐怕还是头一遭。

在资深电信观察家刘启诚看来，战略投资者的选择是联通混改的一大突破口。“基于‘优势互补，创新合作’的原则，此次联通混改引入的战略投资者显然是经过慎重选择的。”他指出，无论是互联网巨头，还是滴滴等垂直行业公司，以及金融产业集团和相关产业基金，联通此次混改伙伴的选择，不是简单地只为引进资本，而是更看重价值上、产业链上的互补，用心良苦。

但是这些战略合作者既不是救世主，也不是“活雷锋”，他们入股联通，有的看中业务互补，有的看中公司未来业务的潜力，有的可能纯粹是为了寻找新获利机会。

实际上，联通和BTAJ的跨界合作于2016年底加速，与腾讯、阿里、百度、京东均推出联合电话卡，分别为腾讯王卡、阿里蚂蚁宝卡、百度神卡、京东强卡和滴滴王卡，意在双向拉新用户。

当然，在联通的算盘中，未来还要与这些小伙伴们在云计算、大数据、物联网、人工智能、家庭互联网、数字内容、零售体系、支付金融等领域大干一场。

是助力，但也有可能成为掣肘。达睿咨询首席分析师马继华指出，中国联通希望依靠这些互联网公司解决自身应用能力研发不足的短板，可合作方却是各怀心事的互联网江湖，难度很大。甚至有业内人士戏称，联通的“后宫”以后可就热闹了。

四问：谁会进入董事会

腾讯系将获得更多话语权？

在8月16日下午的中期业绩记者会上，中国联通董事长王晓初表示，混改后中国联通A股上市公司在董事会结构上将发生改变，其中民企战略投资者将有3个董事席位，政府代表3人，联通集团2人，国企战略投资者1人。

在专家们看来，联通管理层与民营股东代表将占据董事会多数席位，这个变化非常重大，这意味着民营资本在公司决策层面具有话语权，这将有助于联通实现市场化改革。

引人关注的是，在民营战略投资者中，腾讯以110亿元位列榜首，占股5.21%；其次是百度70亿元，占3.31%；阿里巴巴43.3亿元，占2.05%；京东50亿元，占2.36%；苏宁40亿元，占1.88%。值得一提的是，京东的大股东是腾讯，腾讯+京东的权重要远远大于友商们。

达睿咨询首席分析师马继华指出，目前判断，腾讯和百度一定有代表进入，京东有可能，阿里苏宁可能性很小。在其看来，未来腾讯和联通会走得更近。而阿里巴巴颇有战略性退让之意。

五问：员工持股会惠及哪些人？

分配法则将为国企混改提供参考

按照计划，中国联通将向核心员工首期授予不超过约8.48亿股限制性股票，募集资金不超过约32.13亿元。就是说，股权激励的价格约为3.79元/股，是停牌前交易价的一半。这意味着，中国联通在此次股权激励中，采用了相关管理办法要求中的最低价来定价。

那么，最关键的问题是，谁是核心员工？如何确定分配比例？

该公司指出，股权激励方案将适时推出。激励对象包括联通A股公司董事、高级管理人员以及对经营业绩和持续发展有直接影响的管理人员和技术骨干等。激励股权将根据对经营业绩的贡献实现分配。联通的分配法则也将为诸多国企混改提供参考。

也有人士指出，对于普通员工来说，现实的威胁可能是裁员。

六问：混改能让联通翻身吗？

内外资投行表情不一

与资本市场的狂热相比，券商们对联通混改表情不一。

内资投行对于联通混改是一致性喝彩。国信证券程成团队维持联通“买入”评级，中信证券认为联通混改方案超预期，方正证券认为联通运营全面向好、创新积极，混改助力未来发展。

不过外资投行保持谨慎的态度。瑞信认为，联通战略投资者认购价优于估值，预计交易还有下文，维持联通红筹股强于大盘评级。而里昂证券则认为混改没给联通带来什么改变，直接将中国联通香港的评级下调至跑输大盘。摩根士丹利也并不看好中国联通此次混改，给出减持评级。

中国联通称，本次混改募集资金将主要用于4G及5G相关业务和创新业务建设，加快推进公司战略转型。

独立电信分析师付亮指出，目前看，引入资金后，将提升联通的市场竞争力，这已经在4G新增用户上有明显体现，资本进入后还将加速并在局部形成“化学反应”，但短期内仍难与竞争对手抗衡，尤其是中国移动。希望5G出发时不落后，固网劣势能尽快有所改变。

项立刚指出，筹集近800亿资金对联通很有价值，这样在补齐4G和移动的基站差距，提升网络品质，并且进行5G布局，都有了一定资金支持，相信今明两年网络建设的速度会加快。

刘启诚则指出，如何将引入的战略投资者与中国联通双方资源和优势更好地结合起来，进行业务创新、机制创新，走出一条成功的混合所有制道路，将是联通混改后面临的第一个挑战。

最新的半年报给了联通底气。2017年中期业绩，收入和利润双双提升。其中净利润同比增长68.9%，混改新动能开始显现。

联通混改方案终于揭开面纱。虽然联通此前一再否认市场传言，表示混改与市场上猜想的BATJ四大互联网巨头毫无关系，但最新消息显示，这四家巨头系数入围，一个都没有少。

昨日，中国联通香港官网发布公告称，百度、阿里巴巴、腾讯、京东等战略投资者将投资中国联通，这些战略投资者将认购90亿股中国联通A股股份。投资者认购A股价格为每股6.83元人民币；计划发行股份募集资金780亿元人民币。A股公司还将引入一项员工激励计划，中国联通员工将获得8.5亿股股份，每股价格3.79元人民币。

上述交易全部完成后，按照发行上限计算，联通集团合计持有公司约36.67%股份，新引入战略投资者持股比例约35.19%，形成混合所有制多元化股权结构。其中中国人寿、腾讯信达、百度鹏寰、京东三弘、阿里创投、苏宁云商、光启互联、淮海方舟、兴全基金和结构调整基金将分别持有联通A股公司10.22%、5.18%、3.30%、2.36%、2.04%、1.88%、1.88%、1.88%、0.33%、6.11%股份。

实际上，联通已经与BATJ四家有了深入的合作，对普通消费者来说，最熟悉的莫过于包括腾讯王卡、蚂蚁宝卡、京东强卡和百度神卡分别从语音与流量业务上进行深度合作后带来的消费便利。

中国联通还同时公布了上半年业绩，称业务转型获得突破，其中服务收入达1241.1亿元，同比增长3.2%，净利24.2亿元，同比增长68.9%；实现移动服务收入人民币768.4亿元，同比增长5.2%；4G用户净增3426 万户，总数达到13881 万户，4G 用户ARPU(每用户平均收入)为人民币66.5元。

固网业务方面，实现服务收入465.7亿元，同比保持平稳；ICT业务收入18.7亿元，同比增长15.6%；互联网数据中心(IDC)及云计算业务收入达到人民币58亿元，同比增长22%；固网宽带接入收入为人民币215.6亿元，同比下降3%。固网宽带用户同比增长4%，达到7692万户。

中国联通混改方案尘埃落定。8月16日，中国联通香港官网发布公告称，计划发行股份募集资金780亿元，战略投资者将认购90亿股中国联通A股股份，并向中国联通集团公司购入19亿股联通A股公司股票，共占扩大后已发行股本34.9%，价格为每股6.83元。腾讯、百度、阿里巴巴、京东国内互联网公司将参与投资；此外，中国联通拟向核心员工授予约8.5亿股限制性股票，价格为每股3.79元。

据中国联通董事长王晓初介绍，中国联通战略投资者主要为互联网公司、在垂直市场行业领先的企业、金融企业和产业基金四大类别，包括百度、阿里巴巴、腾讯、京东、网宿科技、中国中车、中国人寿、苏宁云商、宜通世纪等。

根据方案，新战略投资者持股将上升到35.2%。其中，腾讯投资110亿，占5.21%；百度70亿，占3.31%；阿里巴巴43.3亿，占2.05%；京东50亿，占2.36%；苏宁40亿，占1.88%；光启互联技术40亿，占1.88%；淮海方舟信息基金40亿，占1.88%；鑫泉基金7亿，占0.33%；中国人寿217亿，占10.22%；接受老股的国有企业结构调整基金129.75亿，占6.11%。

中国联通公告还介绍，将建立健全协调运转、有效制衡的混合所有制企业公司治理机制。具体包括：适当引入新股东代表担任A股公司董事，进一步优化多元董事会组成结构；明确董事会在公司的核心地位，强化董事会重大决策、选人用人、薪酬分配等权力；加强经理层建设，探索经理层市场化选聘机制和市场化管理机制。

对于混改方案的实施，中国联通还表示，下一步，中国联通A股公司与联通红筹公司协商以定向配售或参与供股等方式认购联通红筹公司股份，注入资金并完成内外部审批。中国联通A股公司召开股东大会，审议本次非公开发行方案，并提交相关监管机构批准。

中国联通混改方案一直备受各界关注。2016年10月10日，中国联通首次表示正在研究和讨论混改方案。其间，关于混改投资者的方案屡屡传出，在各个版本的传言中，BAT三家公司一直榜上有名。今年4月5日，中国联通港股公司正式披露混改进展，称母公司中国联通集团正在筹划并推进开展与混合所有制改革相关的重大事项，该重大事项拟以公司控股股东中国联通A股公司为平台，可能涉及A股公司股份变动事宜。公司已向联交所申请H股4月6日复牌。7月24日，中国联通港股公司发布公告称，混改试点方案已获批复，中国联通A股公司正与潜在投资者进行谈判，相关投资者名单、投资金额和所占股份比例等仍需上报相关部门，获得认可后才可实施。

外界普遍认为，中国联通混改方案正式出炉意义重大。一方面，通过引入战略投资者，中国联通将获得巨额资金，能够为未来发展，特别是5G网络建设和运营打下基础；另一方面，引入战略投资者有助于中国联通缩小与中国移动的行业差距，能够进一步促进国内电信行业竞争，有利于电信行业整体发展；此外，这一方案还将为未来国有企业改革提供思路，并有可能在之后形成试点经验，在更多行业进一步推广。

中新网北京8月17日电(吴涛) 针对联通A股公司昨晚撤回混改专项公告及随后公告一事，联通回应称，“因技术原因，本公司已申请继续停牌。本公司将在三个交易日内披露非公开发行预案和其他相关文件并复牌”。

同时，联通表示，继续停牌并不涉及本次混改及发行方案的任何实质变化，仅是流程和技术层面的问题(如有些预案的文字表述还有待确认)，预计下周一复牌。

中国联通公布780亿混改方案

向核心员工首期授予不超过约8.48亿股限制性股票募集资金不超过约32.13亿元

中国联通昨日发布公告显示，计划发行股份募集资金780亿元人民币。包括百度、阿里巴巴、腾讯、京东等四大互联网企业将投资中国联通，同时向核心员工首期授予不超过约8.48亿股限制性股票。

备受瞩目的中国联通混改方案终于亮相。中国联通昨日发布公告显示，计划发行股份募集资金780亿元人民币，战略投资者将认购90亿股中国联通A股股份，认购A股价格为每股6.83元人民币。包括百度、阿里巴巴、腾讯、京东等四大互联网企业将投资中国联通，宣布引入的战略投资者还包括中国人寿、中国中车等。同时，A股公司还将引入员工激励计划，中国联通核心员工将获得约8.48亿股限制性股票。

不过，昨晚8点30分左右，中国联通A股的公告却从上海证券交易所网站“消失”。据了解，中国联通方面或需就有关事项进一步修改确认，截至本报发稿时还未重新发布。

混改后联通集团持股比例约36.67%

中国联通公告信息显示，在本次混改过程中，公司拟向战略投资者非公开发行不超过约90.37亿股股份，募集资金不超过约617.25亿元；由联通集团向战略投资者协议转让其持有的约19亿股公司股票，转让价款约129.75亿元；向核心员工首期授予不超过约8.48亿股限制性股票，募集资金不超过约32.13亿元。上述交易对价合计不超过约779.14亿元。

据介绍，本次混改前，公司总股本为约211.97亿股。而上述交易全部完成后，按照发行上限计算，联通集团合计持有公司约36.67%股份，新引入战略投资者持股比例约35.19%，同时员工股权激励占比2.7%，公众股东占比为25.4%，形成混合所有制多元化股权结构。

核心员工可每股3.79元买联通股

据介绍，中国联通核心员工将获得约8.5亿股限制性股票，价格为每股人民币3.79元。

根据金融行业相关定义，所谓限制性股票指上市公司按照预先确定的条件授予激励对象一定数量的本公司股票，激励对象只有在工作年限或业绩目标符合股权激励计划规定条件的，才可出售限制性股票并从中获益。从国外的实践来看，限制主要体现在两个方面：一是获得条件；二是出售条件。

不过，昨日的联通公告信息中，并未对员工股权激励计划的发放范围及条件给予更多详细介绍。相关人士表示，目前是整体方案的公布，其中一些细化方案还有待下一步确定。联通A股停牌时的价格为每股7.47元。

战略投资者包括国内四大互联网公司

中国联通表示，本次募集资金净额，将由联通运营公司用于4G能力提升；5G组网技术验证、相关业务使能及网络试商用建设项目，以及创新业务建设项目。也就是说，本次混改募集资金将“主要用于4G及5G相关业务和创新业务建设，加快推进公司战略转型”。

在其公布的战略投资者名单中，包括国内最强四大互联网公司腾讯、百度、京东、阿里巴巴，垂直行业公司则包括苏宁云商、滴滴出行、网宿科技、用友软件，以及宜通世纪、光启集团；金融企业、产业集团方面，公告信息显示中国人寿、中国中车入围战略合作者；产业基金方面则包括，中国国有企业结构调整基金股份有限公司，以及前海母基金等。

中国人寿投资217亿元

联通表示，此次混合所有制改革试点将采用非公开发行和老股转让相结合的方式，引入上述四大类处于行业领先地位且与中国联通具有协同效应的战略投资者。将与战略投资者优势互补，创新合作，形成利益共同体。其中与互联网公司的重点合作领域，将包括零售体系、渠道触点、内容聚合、家庭互联网、支付金融、云计算、大数据以及物联网等。与垂直行业公司的合作将包括物联网、CDN、系统集成；与金融领域、产业集团的合作面向产业互联网、支付金融；产业基金方面，则将与其投资的大量央企、地方国企、民营企业进行更多对接，共同发掘业务合作机会，促进合作共赢。

据悉，8月16日，中国联通的子公司联通运营公司在北京分别与腾讯、百度、阿里巴巴、京东等合作方，以书面方式签署了战略合作框架协议。香港方面相关信息透露，此次引入的战略投资者中，百度将向联通A股投资70亿元、京东将投资50亿元、阿里巴巴投资43.5亿元、中国人寿投资217亿元、腾讯将投资110亿元。战略投资者中，4家互联网公司总计占比12.88%，中国人寿一家占比10.22%。文/记者任笑元

证券时报讯:中国石油7月26日消息，自7月3日开始，中油资本重组上市后首次进入深证成指、深证100指数样本股，标志着中国石油混合所有制改革迈出实质性步伐。中国石油将混改作为企业改革的重要突破口，坚持“突出主业、优化结构、搞活机制、提高效益”原则，制定出台混改指导意见，分类分层完成合资合作项目50个，确保国有资产保值增值。下一步，中国石油将不断完善企业股权结构、治理结构及经营机制，持续推进混合所有制改革。

近期，地方国企改革落地呈加速之势，上周，上海、深圳国改概念股持续活跃。牛牛金融研究中心提供的数据显示，截至7月21日，共有62家国有控股上市公司因筹划重大事项停牌，其中38家为地方国企，北京、天津、深圳、山西、云南等地国企停牌数量较多。业内人士指出，整体来看，未来国企混改呈三大趋势：即国资不追求绝对控股，重视与新进合作伙伴的战略协同，加大核心员工持股比例。未来，混改步伐会进一步加大，商业一类竞争类企业进一步让出控股权将成为趋势，但同时应加强评估，严防国资流失。

地方国企频频出让控股权

“目前，省级国资委所出资企业及各级子企业中，混合所有制企业占比达到47%。越来越多的竞争性企业在混改中进一步调整股权比例，促进企业形成了有效制衡的法人治理结构。”国资委一位负责人对中国证券报记者表示，不少企业在混改过程中通过探索实施经理层市场化选聘和身份转换、员工持股等，推动企业形成了灵活高效的市场化经营机制。

浦东科投混改无疑成为了地方国企改革的新标杆。

7月12日，上工申贝、ST新梅、万业企业同时公告称，6月浦东科投召开股东会，上实资产、浦东投控分别将其持有的浦东科投10%、1%的股权转让给宏天元创投。上述事项完成后，宏天元创投持有浦东科投51%股份，成为其控股股东；朱旭东、李勇军、王晴华等浦东科投管理团队通过宏天元创投控制浦东科投，成为其实际控制人。本次权益变动前，上海国资委与浦东国资委合计间接持有浦东科投60%股权；变动之后，国资方面合计持股比例降至49%。

“本次浦东科投混改加码，让渡国资控股权，具有地方混改标杆意义，体现了本轮‘真混改’强调‘注重提高社会资本在国企中权利’的内在诉求。”华创证券首席策略分析师王君表示，2014年，浦东科投混改便是国内最具有体制激励优势案例，将所有权与经营权分离，依托上海功能定位，将市场化与团队专业化的经营理念融入国企，本身就是一次重大的尝试与突破。而本次混改力度进一步加强，国资让渡控股权与社会资本接棒管理，将为公司进一步市场化带来新动力。未来公司通过依法行使股东权利达到改善公司经营管理，进而提升盈利能力与价值可期。

而被喻为混改突破性样本的云南白药模式更是受到市场的广泛关注。

6月28日云南白药公告称，公司控股股东白药控股已办理完成增资引入江苏鱼跃的工商变更登记，其注册资本由30亿元升至33.33亿元，云南省国资委、新华都、江苏鱼跃分别持有其45%、45%、10%的股权，并分别将向董事会提名2名、2名、1名董事。本次变更登记后，白药控股及云南白药均变更为无实际控制人企业。

招商证券认为，据测算，新华都去年年底以253.7亿元增资白药控股至50%，相当于对白药控股持有的云南白药股权作价253.7亿元，相当于在当时云南白药的股价（去年停牌价格）基础上折价15%；本次鱼跃集团以56.38亿元增资至10%，同样相当于对白药控股持有的股权作价253.7亿元，意味着在当前云南白药的价格基础上折价34%，对于鱼跃集团而言，非常划算。过去的地方国企混改，几乎都是国资委占50%以上股权。而云南省此次混改，不仅一开始国资只占50%，后面更是退让到45%，民营资本占到55%，力度之大极其罕见，表明云南省国资委对此次混改的重视，以及充分放权的决心。短期来看，后续员工激励等方案的出台可能加快。

此外，天津市在国有股权的让渡上也颇为开放。

6月6日，在天津融洽会期间举行的“天津市国有企业混改暨海河产业基金推介对接会”上，天津市国资委副主任杨宏彦表示，天津市要引入真正的战略投资者推进分类国企改革，在竞争性国企股权结构改革中，国有资本可控股也可不控股。对接会中，天津推出40多家市属集团的194个国企混改项目，预计引入资金1100亿元。其中，股权开放的力度很大：明确投资者持股比例可不低于50%的项目占到三分之一以上，明确投资者持股比例在30%-50%区间的项目占到55%。例如，一商集团明确国有股权保留35%，战略投资者控股55%；天津医药集团引进1-2家战略投资者，让出国有绝对控股权，引入资金100亿元。

中国企业研究院执行院长李锦表示，上半年混改的推进依然存在步调不一致等问题，在深改组发话“允许改革有失误、但不允许不改革”的定调下，下半年混改尤其是地方混改将进一步提速，范围和尺度都将更大。未来引进增量与存量出售应进一步相结合，按一定规则和速度降低国有股权比例，出让控股权的案例将进一步增多。

混改落地实施仍显谨慎

混改提速，一些省市更是明确了混改的量化目标。

近日，深圳市印发了《深圳市2017年改革计划》。计划提出：实施管理层核心骨干持股、资产重组，大力推进市属国企混合所有制改革，2017年内推进10家企业开展混合所有制改革，力争完成4家-5家。

6月15日，上海市国资委发布《关于地方国有控股混合所有制企业开展第一批员工持股试点的通知》，公布了第一批试点名单共四家企业，分别是上海电气国轩新能源科技有限公司、上海齐程网络科技有限公司、上海久事智慧体育有限公司、上海新金桥环保有限公司。

山西省出台的《关于省属国有企业发展混合所有制经济的实施意见》提出，原则上该省省属企业集团层面持股比例原则上可以降低到51%，经过省委、省政府的批准甚至可以让出控股权。集团公司层面以下二级公司不设股比限制，只要有利于国有资本增值，有利于山西经济发展，都可以进行混改。

国资委数据显示，截至3月底，省级国资委监管的各级企业中，混合所有制企业数量较2016年底增长3%，126家省级国资委监管的一级企业集团层面完成了混合所有制改革。

地方国企混改落地正在提速，但从A股市场中，国企股权转让案例来看，混改的实施仍显谨慎。

牛牛金融数据显示，今年以来国有控股上市公司发生的71起股权转让中，转让给民资的仅8家，其中，有两家停止实施，另有1家未获通过。上述转让给民资的8家企业中，万丰锦源入主长春经开；金昇实业接盘新疆城建成为新控股股东，并将置入卓郎智能；永辉超市五度举牌中百集团持股比例达25%等案例成为落实混改的典范。停止实施的为捷成股份参与认购湖北广电非公开发行股票以及特华投资收购辽宁成大7.68%股权。未获通过的为钢钢网计划入股杭钢股份。

中央企业智库联盟秘书长彭建国认为，改革已进入加速落地阶段，此轮改革强调“国民共进”，共同发展。在深改组会议要求下，未来混改步伐会进一步加大，商业一类竞争类企业未来进一步让出控股权将成为趋势。但他强调，对于有着优质资产以及核心技术的好企业，仍要保持控股权，在混改加速的同时，要做好评估，防止国有资产流失是第一要位的。

香颂资本执行董事沈萌指出，地方混改会在允许的范围内更加活跃，对于一些非国计民生、非战略行业以及国有成分鼓励退出的行业，都可能出让控股权，出让国有控股权可以激励新股东的参与，增强企业活力。但国资监管部门需重点关注在出让控股权后，国有部分是否会受到控股股东损害，或者国资少数股东的角色被控股股东利用等问题。“在推进混改过程中实际上都还是比较谨慎的，大家在观察政策。”他指出，上市公司层面如果没有相应的话语权，对于自主性更强、决策力更高效的民资吸引力不大。记者 刘丽靓